Доллар: Аналитики банка UniCredit признают, что недавние комментарии главы ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоуле дали доллару необходимую передышку. Стратег Роберто Миалич отмечает, что рынок пересмотрел свои чрезмерно «голубиные» ожидания, заложив повышение ставки к декабрю в цену полностью. Однако этот краткосрочный оптимизм сталкивается с серьезной структурной проблемой.
Конфликт Белого дома и Центробанка
Миалич указывает на нарастающее противоречие между целями Министерства финансов (Казначейства) и Федеральной резервной системы:
- Позиция Казначейства: При дефиците бюджета в 6,3% ВВП и долге свыше 40 трлн долларов правительство стремится снизить стоимость заимствований. С 9 сентября по 4 ноября планируется операция обратного выкупа — покупка долгосрочных облигаций за счет выпуска краткосрочных векселей.
- Позиция ФРС: «Ястребиная» политика требует повышения краткосрочных ставок и ужесточения финансовых условий, что прямо противоречит усилиям Минфина по выравниванию кривой доходности.
По мнению аналитиков, это противоречие способно возродить тему «продай Америку» (Sell America) и ускорить процесс дедолларизации. В число бенефициаров такого сценария входят евро, драгоценные металлы, недвижимость и криптовалюты.
Почему доллар укрепился сейчас?
Реакция рынка на выступление Уорша была логичной. После серии слабых макроэкономических данных инвесторы слишком рано списали со счетов возможность повышения ставок.
- Результат: Выступление заставило рынки скорректировать позиции.
- Ограничение: Форвардные кривые вряд ли учтут еще более агрессивное ужесточение без резкого сюрприза в данных или изменения риторики самой ФРС.
Это дает доллару временную устойчивость, но не решает проблему фундаментальной переоцененности американской валюты.
Прогноз по EUR/USD: путь к 1,18
В отношении европейской валюты UniCredit сохраняет позитивный настрой. В отношении пары EUR/USD банк предлагает скорее направление движения, чем жесткую целевую цену. Их мнение также соответствует долгосрочным тенденциям, согласно которым пара будет расти до 1,18 в ближайшие кварталы.
Усилению евро способствуют дивергенция политик (ФРС вынуждена бороться с инфляцией долга, тогда как ЕЦБ имеет больше пространства для маневра) и общее ослабление гегемонии доллара.
Что дальше: календарь триггеров
Дальнейшая динамика будет зависеть от того, перевесят ли финансовые проблемы США краткосрочное преимущество высоких процентных ставок. Инвесторам предстоит следить за следующими событиями:
- Данные по занятости (NFP) и инфляции (PCE): покажут, готова ли экономика выдержать высокие ставки.
- Заседание ФРС в сентябре: первое реальное испытание после речи в Джексон-Хоуле.
- Операция Казначейства (с 9 сентября): насколько эффективно выкуп длинных бумаг сможет сдержать доходность трежерис.
- Форма кривой доходности: если инверсия усилится, это станет сигналом надвигающейся рецессии и ослабит доллар вопреки высоким ставкам.
Итог: Доллар получил временную отсрочку благодаря жесткой риторике ФРС, но среднесрочная картина выглядит тревожной. Противоречие между необходимостью обслуживать гигантский госдолг и борьбой с инфляцией создает идеальные условия для возобновления глобального тренда на снижение американской валюты, целью которого остается уровень 1,18 по паре EUR/USD.