Кросс-курс EUR/GBP оказался в эпицентре конфликта двух противоположных историй. С одной стороны, Франция сталкивается с серьезным политическим и фискальным кризисом, который давит на евро. С другой стороны, Великобритания демонстрирует неожиданно сильный экономический рост, что заставляет Банк Англии (BoE) сохранять жесткую позицию. Аналитики UniCredit и Mizuho разбирают, чья слабость окажется сильнее.
Франция: Специфический риск и премия за риск
По данным UniCredit, разница (спред) между доходностью французских (OAT) и немецких (Bund) облигаций достигла 140 базисных пунктов.
- Избирательность инвесторов: Лука Каццулани из UniCredit отмечает, что инвесторы стали более разборчивыми. Спреды Испании и Италии стабильны, тогда как рост доходности Франции — это сугубо внутренняя проблема.
- Политический тупик: Для стабилизации госдолга Франции необходима бюджетная консолидация, но она маловероятна до президентских выборов (через 6 месяцев).
- Иностранные инвесторы: Каццулани предупреждает, что высокая доля иностранцев во французском долге делает его уязвимым к бегству капитала.
- TPI (Инструмент трансмиссии): Хотя ЕЦБ может вмешаться, чтобы сдержать рост спредов, порог для начала покупок облигаций Франции, скорее всего, намного выше текущих уровней.
Великобритания: Рост экономики против «голубей» в Банке Англии
В среду доходность британских облигаций (Gilts) упала, что, по мнению стратега Mizuho Эвелин Гомес-Лихти, было вызвано комментариями главного экономиста BoE Хью Пилла. Он поставил под сомнение необходимость четырех повышений ставки, которые рынок закладывал в цены.
Однако сильные данные меняют картину:
- ВВП: В четверг данные показали рост на 0,1% в августе и на 0,7% за три месяца.
- Ставки: На сентябрьском заседании трое из девяти членов Комитета по денежно-кредитной политике проголосовали за повышение ставки (которая сейчас составляет 3,75%).
Итог по GBP: Сильный рост экономики делает маловероятным скорое снижение ставок Банком Англии. Это поддерживает фунт, но означает, что цикл ужесточения может быть не таким агрессивным, как боялись рынки (не 4 повышения, а меньше).
Кросс-курс: Выбор между «плохим» и «наименее плохим»
EUR/GBP оказался в ситуации, когда обе стороны имеют проблемы:
- Франция: Политический кризис и риск бегства иностранного капитала (негативно для EUR).
- Великобритания: Сильная экономика, которая не дает Банку Англии быстро снижать ставки (позитивно для GBP), но при этом ограниченный потенциал для дальнейшего агрессивного повышения.
Вывод: В краткосрочной перспективе фунт может получить преимущество, так как риски Франции более острые и непосредственные. Однако, если рынок решит, что Банк Англии закончил цикл повышения ставок, а Франция найдет способ успокоить рынки, преимущество может быстро исчезнуть. Сейчас фунт выигрывает от того, что инвесторы бегут из французских активов в немецкие, но это не гарантирует долгосрочного укрепления GBP против EUR.