Доллар: На валютных рынках вновь зазвучало слово «обесценивание» (debasement). На фоне растущего дефицита бюджета США и вмешательства Министерства финансов в работу рынка облигаций стратеги ING и MUFG пытаются определить: является ли текущее падение доллара началом долгосрочного краха гегемонии доллара или лишь временной коррекцией?
Крис Тернер из ING отмечает, что большинство сценариев сейчас указывают на ослабление доллара, однако историческая справка от MUFG призывает к осторожности перед тем, как делать ставку на коллапс американской валюты.
Исторический контекст: Почему это не всегда конец света (позиция MUFG)
Аналитики MUFG (Дерек Халпенни и Абдул-Ахад Локхарт) провели глубокое исследование предыдущих эпизодов, когда доллар падал одновременно с ростом золота и увеличением спредов по долгосрочным облигациям.
- Вывод исследования: Подобные эпизоды редко приводили к длительному структурному падению доллара.
- Исторический паттерн: Обычно после экстремальных значений индекс доллара (DXY) стабилизировался, а золото входило в фазу коррекции в течение одного-трех месяцев.
Причина такой устойчивости кроется в уровне ставок. Текущая доходность остается экстремально высокой:
- 10-летние Treasuries: ~4,72%.
- 30-летние Treasuries: Выше 5,2%.
Пока доходность высока, инвесторы готовы держать доллары ради прибыли, даже если они сомневаются в фискальной политике страны. Как отметил миллиардер Стэнли Дракенмиллер, критика расширения программ обратного выкупа (Buyback) со стороны Минфина указывает на риск подрыва доверия именно к долговым бумагам, а не к самой валюте напрямую.
Ключевой сигнал: Доходность решает всё
Согласно MUFG, сценарий устойчивого обвала доллара возможен только при одном условии — падении доходности казначейских облигаций.
Существует принципиальная разница в причинах падения доходности:
- Сценарий А (Высокая доходность): Если доходность падает просто потому, что ФРС выкупает облигации для спасения рынка (количественное смягчение), но ставки остаются высокими относительно других стран, доллар может стабилизироваться за счет конкуренции капиталов.
- Сценарий Б (Снижение реальной доходности): Если доходность падает из-за того, что рынок ждет агрессивного снижения ставок ФРС для спасения экономики от рецессии, тогда начинается настоящий медвежий тренд по доллару.
«Переход от роста доходности к ее снижению является важным сигналом…», — заявили в MUFG.
Во вторник мы увидели проблеск Сценария Б: доходность снижалась вторую сессию подряд, доллар оставался под давлением, а золото обновило трехмесячные максимумы. Это предварительная проверка того, сможет ли USD упасть синхронно с трежерис.
Взгляд ING: Пространство для ликвидации сохраняется
Несмотря на исторический скептицизм MUFG, Крис Тернер из ING сохраняет более медвежий уклон. Он подчеркивает, что факторов риска все еще слишком много:
- Налогово-бюджетная политика США (огромный дефицит).
- Возобновление торговых разногласий.
- Неопределенность на рынке длинных бондов.
По мнению ING, эти факторы оставляют пространство для дальнейшей ликвидации длинных позиций по доллару перед выступлением главы ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоуле. Базовая реальная доходность в США снижается, что лишает доллар его главного преимущества.
Текущая расстановка сил
На данный момент картина неоднородна:
- Исключение: Пара USD/JPY, которая остается явным исключением из общего тренда на ослабление доллара благодаря разнице в ставках Банка Японии и других ЦБ.
- Канада (CAD): Показывает лучшие результаты среди G10 на фоне торговой напряженности.
- Фунт и NZD: Укрепляются активнее остальных.
Обновленный прогноз ING также не подтверждает теорию немедленного обвала. Франческо Пезоле считает, что улучшение ситуации на рынке облигаций позволило доллару немного скорректироваться вверх перед симпозиумом, но соотношение рисков всё еще смещено вниз.
Итог: Проверка среды (Инфляция + Джексон-Хоул)
Динамика этой недели станет решающей. Данные по инфляции PCE в среду и выступление главы ФРС в Джексон-Хоуле определят судьбу теории «обесценивания».
- Если инфляция замедлится, а Уорш сохранит жесткость — доллар может укрепиться (рынок поймет, что ставки останутся высокими дольше).
- Если данные будут слабыми, а риторика мягкой — одновременное падение доходности и доллара подтвердит самые мрачные опасения аналитиков.
До этого момента доллар находится в режиме консолидации, где история советует ждать стабилизации, а макроэкономические риски требуют хеджирования против дальнейшего падения.